“往年巨匠都忙着退出 
，投资搞DPI 。人别”最近与VC同伙陈竺交流时 ，投资他禁不住吐诉，人别名目再不上市，投资就要给LP写魔难了。人别

陈竺任职上海一家规模不大的投资早期基金
，投资组合里有一个还在港交所排队期待聆讯的人别名目，光招股书都已经失效再递交了好多少回，投资公司独创团队以及股东们颇为煎熬。人别

与此同时 ，投资港股IPO市场的人别凋敝天气就摆在眼前目今 ，纵然上市了，投资募不募患上到钱仍是人别个未知数，破发更是投资浮光掠影。大盘低迷，投资人们也开始摇晃——此情此景，“秘密莫测”会不会是一个更好的抉择 ？

但LP不违心了 ，基金已经进入退出前期，“金主爸爸”想要回笼资金的需要愈焦虑切，催着一季度一个陈说
，GP们说不焦虑是假的  。偏远间 ，退出成为良多机构的头等小事。

“往年港股的模式依然严酷
，自力上市越来越难题，良多企业过了聆讯也发不进来。”眼见这一幕
，北京一家创投契构大佬给出他的思绪，香港De-SPAC概况是往年最佳的退出方式之一——有些公司3-4个月就能挂牌 ，堪称史上最快上市路 。

最近，IPO仍是静悄然

往年IPO昏迷了吗？

谜底彷佛不想象中悲不雅。数据曲线最能贴切展现市场现状——凭证清科守业旗下清科钻研中间统计，2023年第一季度共有97家中企上市 ，数目与2022年第一季度（98家）根基持平。其中A股有68家 ，刊行节奏进入调解期，同环比分说着落20.0%以及45.2% 。

看起来是平稳开局 ，但着实境况令夷易近意境重大。首先，由于缺少大型生意
，一季度首发融资额约合国夷易近币723.49亿元 ，同比着落61.0% ，IPO企业的召募金额均未逾越50亿，沉闷度远低于2022年同期的水平 。

更让创投契构扎心的是，这近百只IPO里 ，惟独55家上市中企曾经取患上VC/PE反对于，同比着落20.3%，VC/PE渗透率降至近些年低位，其总融资规模方面更是被腰斩。

港股方面，尽管比照去年同期新股数目有所提升，但行动性下场依然是香港市场当下的痛点——部份走势低迷，机构投资者退出港股IPO路演的自动性肉眼可见识退却 。

纵然能上患上去IPO ，融资规模也充斥了不断定性 。清科钻研中间最新陈说也指出 ，受市场行动性限度 ，一季度港股市场总融资金额约合国夷易近币50.12亿元 ，同比着落44.8%。

而为了能上患了IPO ，并坚持确定的估值以及相对于晃动的股价  ，企业只好削减募资规模 ，于是“丐版IPO”开始不够为奇。

如4月新股北森控股就只释放了1%摆布的股权，颇有舍身融资额保估值的象征，被市场调侃为“丐中丐” 。纵然如斯，这只明星SaaS股上市即破发
，两日里直接脚踝斩，最新市值仅为刊行市值的三分之一。

让人印象深入的尚有——“白酒酱香第一股”珍酒李渡，尽管其去世后不基石投资人，但募资净额抵达了57.85亿港元
 ，这一数字是前一季度港交所上市募资的总以及，创作缔造了港股往年最大IPO。只是，珍酒李渡也未能逃过破发的运气 。

二级市场激进张望，破发逐渐成为港股的一种常态。受大盘不振影响 ，往年港交所新股展现并欠安，首日破发率高达59.26%
。特意是最近的5月，该月降生的5只IPO全副首日破发，新股公司及其眼前股东可歌可泣 。

“事实摆在眼前目今，要刊行估值就要打折扣，且募不到钱 ，仍是再等一等吧 。”眼见眼前目今的种种，一家原本妄想港股上市的独角兽独创人摇晃着。

以前一年来，良多新经济公司因市场凋敝
、路演不顺而停止IPO 。最新爆发的是周杰伦意见股“巨星传奇” ，建树仅6年，靠着周杰伦及其IP做了良多周边生意 ，并妄想在往年6月13日正式在港交所挂牌上市 ，但临IPO头多少天却猛然变更——综合之后的市场情景以及各项因素 ，抉择延迟上市。

如今，港交所的大门前依然排着一条长长的队伍，其中良多是二度、致使三度更新招股书，他们焦虑期待着IPO敲钟的那一天 。

SPAC来了

上市最快的路

“传统IPO道路碰壁，咱们最近正在放松以及企业钻研SPAC。”一位任职双币基金的投资人同伙泄露 。

提及SPAC，一年前的盛况浮光掠影。2022年1月1日 ，港交所正式推广SPAC上市机制
，随后一众PE机构牵头纷纭建议港股SPAC，颇为火爆——新规出炉的第一个月，就有四家SPAC齐向港交所递交招股书。

眼前站着一群重大的PE队伍——招银国内、泰欣老本基金、龙石老本、春华老本、莱恩老本等等 ，尚有一众驰名投资人以及企业家队伍，如嘉御老本独创人兼董事长卫哲  、万科总体独创人王石等，蔚为壮不雅
。

差距于美股SPAC的参差不齐 ，港股SPAC对于建议人配置了高先天门槛，同时也接管了更严厉的投资者呵护尺度 
。如斯一来，去年14家SPAC向港交所递交上市恳求
，最终仅有5家乐成上市，搜罗了由信银老本、清科总体 、清科老本
、清科总体独创人、董事长倪正东、英诺天使基金独创合股人李竹及水木基金合股人刘伟杰建议的SPAC TechStar。

所谓SPAC ，全称为Special Purpose Acquisition Company
，即特殊目的笼络公司
，艰深由独创人 、规画团队、天使投资人
、私募股权基金等具备确定公信力以及威信的人士建议设立。

与传统IPO差距，SPAC上市主体并无任何营业 ，而是一个惟独现金的空壳公司，却可能经由IPO的方式集资
，并以召募资金对于未上市实体企业妨碍并购 、整合，使目的公司经由以及SPAC兼着重组实现上市 ，股东则可能随时生意。

De-SPAC堪称上市最短的路 。“第一、速率快 ，有些公司3-4个月就能挂牌；第二估价判断性；第三、锐敏性 
，生意的套现状态是可能延迟妄想的 。”国内某驰名PE机构合股人如斯总结。

因此，SPAC在短期内席卷而来
，创作缔造了一场场盛宴。此前，西北亚独角兽Grab以345亿美元成为史上最大De-SPAC生意案例。

在这样的运行流程下，并购标的De-SPAC被以为是一家SPAC睁开中的关键。相对于传统IPO
，De-SPAC本性是一种并购行动
，但也是一种上市方式，较自力IPO具备狠大的锐敏性 。但当初来看，已经上市的5家SPAC都尚未吐露De-SPAC相关妨碍。

“据咱们清晰这5家的建议人都颇有能耐 ，账上都有至少10亿港币的现金，对于标的筛选也很挑剔，根基都是百亿估值以上的标的。”正在退出港股SPAC营业的王潜泄露 ，“如今巨匠很谨严，抉择标的的选摘因素不是过眼云烟的某繁多热门赛道 ，而是标的企业的品质，愿望优落选优。”

不外他也坦言，当初所打仗的标的，尽管都对于香港SPAC颇为感兴趣
，但香港De-SPAC上市事实是一个别致事物 ，纵然有良多优势，也需要对于标的妨碍教育以及批注 。

退出，一级市场最焦虑的事

时至今日，若何实现快捷且体面的退出，正成为VC/PE配合面临的难题。

而一个不容轻忽的趋向是，IPO作为创投契构最为紧张的退出渠道之一，其酬谢效应正在逐渐削弱。

晨壹投资独创人刘晓丹就曾经在往年投资人年度团聚上直接指出  ，一级市场底层逻辑的修正 ，使投资越来越同质化 
，IPO退出的赚钱效应越来越差。2016年起年均万亿的一级市场投资，残缺经由IPO退出是不可能的，并购成为当下品评辩说的焦点 。

那末
，类比于一级市场的单名目股权并购基金，SPAC会是退出之困的实用解药吗？

“大情景的晃动以及不断定性扰乱了良多企业的自力IPO妄想 ，这也变相后退了它们的上市老本
。某种水平上可能说 ，SPAC为这些有IPO需要的企业掀开了一条斩新的道路 。”王潜如是说。

一位不愿签字的资深券贩子士进一步合成，相较于传统IPO，企业经由De-SPAC并购上市估值具备判断性、实施功能高 、驰名SPAC建议人可以为企业提供光环效应及策略价钱。因此以前两年在美股，咱们看到良多新经济独角兽企业抉择经由De-SPAC并购上市 ，而非传统IPO上市。

“对于企业、SPAC建议人及SPAC投资人 ，这是一个三赢的时事 。”上述券贩子士总结。

在他眼里，中国的财富妄想依然在调解，面临很大挑战。美元还在不断加息的情景下，对于行动性以及估值的压力很大。“巨匠都愿望运用好SPAC这个制度立异作为突破口 ，找个好的标的，做个标杆名目，给自己的声誉添砖加瓦，实现多方双赢 。”

而从老本市场退出的角度
 ，于VC/PE机构而言，相较于传统IPO，SPAC削减了退出的可能性 、锐敏性以及判断性 。

一个逐渐组成的意见是 ，当首批香港SPAC乐成后，港交所有愿望放低门槛
，市场也会更看患上懂SPAC。如斯一来，或者将给VC/PE机构更多建议SPAC的机缘；同时更多存续的SPAC，也给VC/PE带来更多经由被投企业De-SPAC上市退出的机缘 。

概况，这将是VC/PE江湖值患上期待的一幕。

（文中陈竺、王潜为假名）

本文源头投资界，作者 ：周尤物
，原文：https://news.pedaily.cn/202306/516097.shtml